港股市场上,IPO破发是常态。相片:iStock

中國內地最老牌的券商之一申萬宏源26日在港股掛牌上市,但當日就掛出一根大陰線,收盤下跌11.85%,第二個交易日29日仍然繼續下行2.5%。

IPO破發在港股並非特例,今年港股進入慢牛,恆指至今升幅超過14%,但期間港股的42個主板和創業板的IPO破發率仍然達到40.4%。而在行情單邊下跌的2018年,港交所共有205家上市公司,截至2018年12月31日,共有141家跌破發行價,破發率達68.8%。

申萬宏源由申銀萬國和宏源證券組建而成,早在1984年,其前身申銀證券就代理髮行了中國第一張A股股票上海飛樂音響股份有限公司;2000年,宏源證券成為中國第一家上市證券公司。

申萬宏源2015年已在深交所上市,此番在港股掛牌後,是中國第12家A+H上市的券商。申萬宏源董事長儲曉明在上市儀式上說,公司是在去年9月決定啓動赴港上市的。僅僅8個月時間就能夠從概念形成到掛牌上市,和申萬宏源本身作為券商所擁有的豐富的承銷保薦資源和經驗不無關係。

同樣,在資產定價方面,金融類公司也是信息不對稱的受益者,按照金融行業分類公司的數據統計,有大約70%的公司在IPO後至今一直保持破發的價格。值得注意的是,在另外11家A+H券商中,截至4月26日,港股市場中僅有中信證券、中信建投證券和國泰君安這三家能夠重回發行價格。這說明他們在上市的時候定價偏貴,而買家在多數情況下只有「買貴了」和「看起來好像買便宜了」兩種選擇。所以從統計數據來說,破發是此類公司的常態。

申萬宏源的定價在業內人士看來「並不太高」,IPO定價每股3.63港元(0.46美元),每手800股,淨籌90.89億港元。這個價格為此前擬定發售價格區間3.63港元至3.93港元的「底價」,公開發售部分共獲3.78倍適度超額認購。IPO前一日,4月25日,申萬宏源A股報收每股5.4元人民幣(0.8美元),H股發售定價較此收盤價折價約43%。

那麼申萬宏源是否有長線投資的價值呢?金融類公司,從券商到銀行,其盈利模式最主要的就是賺取利差。所以有多少錢就能做多少事,行業地位取決於資金實力,所以金融業對於資金的需求是無盡的。申萬宏源此次發行H股,也是為了給自身業務補血,招股書顯示,50%籌得款項將用於發展證券業務,30%用於本金投資,20%用於進一步發展國際業務。

不少人認為,申萬宏源上市融資,是為了擴展科創板業務。按照上月公佈的《科創板股票發行與承銷實施辦法》,券商要參與科創板發行企業的戰略配售,券商至少要跟投2%,這將為券商造成一定的資金壓力。

從去年開始,和其他券商一樣,申萬宏源進行了幾輪密集的融資,去年1月,向四名特定投資者非公開發行24.79億A股,共籌資119.729億元人民幣;去年7月,發行了70億元的公司債;去年9月,子公司申萬宏源證券又通過發行公司次級債募集了51億元;今年1月,申萬宏源再次計劃發行債券,終募集資金22億元。即便是如此密度的融資規模,截至去年年底,申萬宏源的淨資產在中國全部證券公司中也僅是排名第七,而且頻繁發債,令公司的流動性下降。

因此,隨著金融行業對外開放的逐步深化,為了抵御外部衝擊的風險,行業的頭部企業必須先作做大,然後再考慮做強,融資既是手段,也是目的。

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