上海證券交易所。相片:訊匯網

從2018年11月中國科創板宣佈設立,到現在5個月時間,這個「中國版納斯達克」開板在即,申報上市的企業數目每天都在增加。截至4月3日,已有44家企業申報上市獲得受理。

中銀香港高級經濟研究員蘇傑認為,從發達經濟體中小企發展的成功經驗來看,政府政策扶持與市場化發展是兩大基本因素。科創板對標國際先進市場科創企業上市制度經驗,在審批、上市、交易、監管及退市等各環節作出特別設置,相信將對內地資本市場深化發展產生積極影響,香港市場如何應對也值得探討。

科創板制度與A股現有板塊相比,有幾大亮點,包括:允許虧損企業上市;試行註冊制;採用市場化的詢價、定價方式;創新交易機制,放寬漲跌幅限制;允許分拆上市;嚴格監管和退市制度等等。

科創板在內地資本市場首次引進國際成熟市場通行的註冊制。上海證券交易所承擔上市審批的主體責任,審定後即交由證監會進行註冊程序。相關部門負責人特別指出,在具體操作上將從嚴掌握,無論是交易所還是證監會都將進行實質性審核(即證監會亦具備上市申請否決權),從源頭上保障上市公司質量,並實行事前、事中、事後全程監督;定價機制料更趨市場化。

科創板的上市公司標準更具包容性,聚焦科創企業,虧損企業也可以上市,這也是為何被視為中國版的「納斯達克」原因。

科創板首次在內地引入市值指標作為上市公司考察重點,並與收入、現金流、淨利潤、研發收入四項指標進行組合,形成五套上市標準。簡單地來說,就是市值越大,盈利要求越低,10億元人民幣(1.49億美元)以上還看淨利潤,15億元以上注重研發,20億以上看營收規模,40億元以上看相關產品及市場情況,完全放開盈利要求。

交易環節方面,科創板突顯激發市場活力與保護投資者並重。一方面,透過放寬漲跌幅限制(新股上市5天內不設限,之後由10%擴至20%)、引入盤後固定作價交易、優化融券規定(上市首個交易日即可作融券標的)及調整微觀機制安排(如提高需申報的單筆數量和限價訂單等),力爭提升市場交易活躍度。另一方面,引入投資者適當性制度,設置證券、資金賬戶資產不低於50萬元、參與證券交易滿24個月的個人投資者門檻。

蘇傑認為,科創板短期對市場行情有提振作用,對其他板塊資金的分流情況有待觀察。資本市場改革帶來的政策利好,歷來是支持內地市場走強的主要因素。科創板的穩步推進,無疑成為近期內地A股市場上漲行情的一大助推因素,相關行業概念股均呈現不同程度的向好表現。2009年10月,創業板首批28家公司上市,募資155億元,其間A股市場表現平穩,市場不用太過於擔心會有「吸血效應」。

從中長期來看,作為內地資本市場改革的試驗田,科創板諸多創新機制在平穩運行趨於成熟之後,料將向全市場推廣,進一步促進A股市場法制化、規範化發展,提升中長期投資價值。

科創板制度設計其實借鑒了香港去年上市規則修訂以及滬港通平穩運行的成功經驗,因此香港市場的應對值得探討,有人擔心港股會因此邊緣化。隨著科創板漸行漸近,加上內地有省市出台對擬上市企業的補貼措施,不排除部份已在港上市公司回流,或原擬來港上市的內地科創企業轉而選擇本土上市。有鑒於此,港交所在發佈未來三年戰略規劃時表示,將致力於拓展海外,特別是東南亞地區優質上市資源。

在面臨挑戰的同時,香港市場仍有機遇:一是不少擬上市企業或會選擇A+H模式,既享受內地市場同類股票較高估值紅利,又借助香港市場大量國際資金和海外機構投資者優化公司治理,佈局國際化發展;二是待科創板平穩運行一段時間之後,在該板上市的股票有望納入滬港通交易標的,香港市場資金和投資者可透過互聯互通機制參與。

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