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上海實業是香港的老牌紅籌公司,是上海市政府的窗口企業,隨著上海市的經濟發展日益強大,也必然有利於上實的業務表現。事實上,上實業績近5年均處於上升的軌道,去年全年的盈利更是5年來最高水平。但股價卻不升反跌,今年計上實股價下跌了近28%,股價與業績表現背道而馳,反映市場看不清楚公司的資產質量及業務表現,為長線投資者提供買入機會。

上實是一家以基建設施、房地產和消費品3大核心業務為主的綜合性企業。截至今年6月底股東應佔溢利約19.82億元(人民幣‧同下),較去年同期溢利約16.16億元,增長22.62%,為最近5年之上半年溢利最高增長率,金額亦是期內最高,收入則按年上升26.3%至153.39 億港元。公司在中期年報中透露,上實的每股資產淨值為38.89元,相對於目前股價不足17元水平,現價有超過56%的折讓。

綜合企業在市場上一向有折讓,上實本身的3項業務包括物業發展及投資與經營酒店;基建設施包括投資於收費公路項目及水務相關業務;消費品包括製造及銷售香煙和印刷產品。以上半年盈利貢獻計算,基建佔集團盈利逾半,是核心業務。基建業務保持強勁增長,上半年盈利貢獻 9.63 億港元,較去年同期上升 18.4%。隨著城鎮化的推進,有利於供水、污水處理和垃圾發電等環保行業,未來將會繼續尋找發展項目拓展新環保領域。現時集團在全國有份經營155個污水處理項目,每日產能908萬噸,以及23個供應項目,日供水量219萬噸。

至於物業發展方面,上半年盈利貢獻 5.87 億港元,同比大幅上升 64.3%, 主要因直接持有上實發展的「上實海上灣」項目 49%權益,項目交樓結轉銷售在期內入帳,令分佔項目利潤大增。透過主要透過上實城市開發及上實發展兩家上市公司,上實分別在全國多個重點城市包括北京、上海、三河、天津、無錫、昆山、長沙、西安、重慶、沈陽、深圳、珠海、青島、泉州、湖州、大理等進行多個地產發展項目。兩家公司上半年合約銷售建築面積共 30 萬平方米,總金額約人民幣 58 億元。兩家上半年租金總收入共 5.7 億港元。

至於消費品業務方面,則以香煙製造及印務為主,其中印務的營業額雖然同比增長 34.0%;但淨利潤卻只能持平,主要受原料紙價格持續大幅上漲、勞動力成本不斷提高及下游市場價格競爭激烈侵蝕利潤所致。

上實的業務表現其實各有千秋,但這類投資控股式的上市公司,讓投資者很難掌握公司的明確方向,也難以理解各項業務之間的協同效應。要讓投資者明白集團的價值,管理層能夠做的便是透過財技,包括分拆上市、引入投資者或出售項目,來釋放各項業務應有的價值。這也是投資這類公司需要耐性的原因。

撰文:評論員鍾紹陽
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